00;00;08;23 – 00;00;12;01
Hi I’m Meera Pandit, Global Market Strategist here at
00;00;12;01 – 00;00;13;13
J.P. Morgan Asset Management
00;00;13;13 – 00;00;16;08
and I’m excited to walk you through the themes from the 24th
00;00;16;08 – 00;00;17;20
quarterly edition of the
00;00;17;20 – 00;00;20;20
Guide to Alternatives, which we launched back in 2019.
00;00;21;17 – 00;00;24;05
Our goal with this guide is to provide a comprehensive
00;00;24;05 – 00;00;26;20
overview of the alternative investment landscape,
00;00;26;20 – 00;00;29;19
with a deep dive on specific sectors.
00;00;29;19 – 00;00;31;12
Before looking at specific sectors,
00;00;31;12 – 00;00;33;29
let’s get started with three basic questions.
00;00;33;29 – 00;00;37;17
First, why should investors consider adding alternatives
00;00;37;17 – 00;00;38;28
to a portfolio?
00;00;38;28 – 00;00;42;19
Second, which alternative asset classes can solve
00;00;42;20 – 00;00;44;27
for the investment outcomes you’re targeting?
00;00;44;27 – 00;00;47;12
And third, who is best positioned
00;00;47;12 – 00;00;50;12
to deliver alternative investing strategies?
00;00;50;29 – 00;00;53;29
Onto our first question, “Why alternatives?”
00;00;54;05 – 00;00;56;03
Many investors have an allocation
00;00;56;03 – 00;00;58;17
to alternatives, but others have neglected them
00;00;58;17 – 00;01;01;19
altogether in favor of a traditional 60/40 portfolio.
00;01;02;08 – 00;01;05;25
While the 60/40 has provided some strong returns for decades
00;01;06;04 – 00;01;09;09
future performance may be challenged by higher valuations,
00;01;09;17 – 00;01;11;13
less effective diversification,
00;01;11;13 – 00;01;13;22
and diminishing portfolio yields.
00;01;13;22 – 00;01;16;05
The first three pages of our guide address each
00;01;16;05 – 00;01;17;02
of these challenges.
00;01;18;02 – 00;01;20;19
On this slide, we illustrate elevated valuations
00;01;20;19 – 00;01;21;17
by looking at a concept
00;01;21;17 – 00;01;25;18
that we call the earnings/coupon yield of a 60/40 portfolio.
00;01;26;05 – 00;01;28;19
This is constructed by adding the forward earnings
00;01;28;19 – 00;01;31;24
yield on the S&P 500, multiplied by 60%
00;01;32;09 – 00;01;34;27
to the yield-to-worst on the Bloomberg U.S.
00;01;34;27 – 00;01;37;27
Aggregate Bond Index, multiplied by 40%.
00;01;38;20 – 00;01;41;23
The chart on the left shows the 60/40 portfolio has become
00;01;41;23 – 00;01;45;17
progressively more expensive over time, and on the right,
00;01;45;26 – 00;01;50;01
higher starting valuations point to lower long-term returns.
00;01;51;10 – 00;01;53;14
Turning to the next slide, we address the idea
00;01;53;14 – 00;01;56;14
that when stocks zig, bonds are supposed to zag,
00;01;56;26 – 00;01;59;20
providing diversification to portfolios.
00;01;59;20 – 00;02;02;21
This negative correlation worked well from 2000
00;02;02;21 – 00;02;04;08
to roughly 2021,
00;02;04;08 – 00;02;07;07
when growth, not inflation, was the prevailing concern.
00;02;07;15 – 00;02;10;27
However, it’s important to note that in the 1970s,
00;02;11;02 – 00;02;15;08
80s and 90s, when inflation uncertainty was elevated,
00;02;15;11 – 00;02;18;11
stocks and bonds generally moved in the same direction.
00;02;18;21 – 00;02;21;28
This has also been the case in recent years, as sharp swings
00;02;21;28 – 00;02;25;23
in inflation have first hurt, then helped both stocks
00;02;25;23 – 00;02;27;02
and bonds.
00;02;27;02 – 00;02;27;22
In short,
00;02;27;22 – 00;02;30;23
while bonds may be a great diversifier for growth stocks,
00;02;30;28 – 00;02;33;08
they are less effective in diversifying
00;02;33;08 – 00;02;35;05
against inflation shocks.
00;02;36;18 – 00;02;38;00
On the issue of income
00;02;38;00 – 00;02;39;21
this slide shows the combined
00;02;39;21 – 00;02;42;20
dividend and coupon yields from a 60/40 portfolio,
00;02;42;20 – 00;02;45;26
both in nominal terms and subtracting out inflation.
00;02;46;15 – 00;02;49;06
As stocks and bonds have appreciated over the years,
00;02;49;06 – 00;02;52;12
dividend and coupon yields have fallen, making it difficult
00;02;52;20 – 00;02;55;26
for investors to generate income from a 60/40 portfolio
00;02;55;29 – 00;02;58;29
without resorting to selling principal.
00;02;59;19 – 00;03;02;21
Alternative investments can address each of these issues.
00;03;02;27 – 00;03;05;23
However, the alternative asset you should employ
00;03;05;23 – 00;03;08;23
depends on the portfolio outcome you’re trying to solve for.
00;03;09;09 – 00;03;11;24
This slide highlights the different roles alternatives
00;03;11;24 – 00;03;13;17
can play in a portfolio.
00;03;13;17 – 00;03;15;10
If your goal is income,
00;03;15;10 – 00;03;17;21
you might want to consider private credit,
00;03;17;21 – 00;03;21;04
real assets, like infrastructure; for total return
00;03;21;08 – 00;03;23;27
you could look at private equity and venture capital.
00;03;23;27 – 00;03;25;08
Finally, if you’re aiming to diversity your portfolio,
00;03;25;08 – 00;03;26;18
Finally, if you’re aiming to diversity your portfolio,
00;03;26;24 – 00;03;30;06
transportation and real estate are generally uncorrelated with
00;03;30;07 – 00;03;31;26
a traditional 60/40 portfolio.
00;03;33;06 – 00;03;35;03
The next slide highlights the importance
00;03;35;03 – 00;03;38;13
of selecting the best managers in the alternative space.
00;03;38;29 – 00;03;41;09
This chart shows a relatively narrow
00;03;41;09 – 00;03;42;10
degree of dispersion
00;03;42;10 – 00;03;44;08
among managers in publicly traded
00;03;44;08 – 00;03;46;05
global equities and fixed income.
00;03;46;05 – 00;03;49;05
However, it shows a yawning performance gap
00;03;49;07 – 00;03;52;07
over the past decade between the 25th percentile
00;03;52;07 – 00;03;53;23
and the 75th percentile
00;03;53;23 – 00;03;54;24
managers in areas
00;03;54;24 – 00;03;58;13
such as non-core real estate, private equity and hedge funds.
00;03;59;16 – 00;04;01;23
Now, let’s focus on some of the trends
00;04;01;23 – 00;04;03;10
we’re seeing in alternatives.
00;04;03;10 – 00;04;06;17
One massive change afoot is the new administration
00;04;06;17 – 00;04;09;17
and potential policy changes that it may bring.
00;04;09;22 – 00;04;10;29
These policy changes
00;04;10;29 – 00;04;13;29
could in turn impact monetary policy as well.
00;04;14;28 – 00;04;17;07
If policy proves to be inflationary,
00;04;17;07 – 00;04;18;00
the Fed could leave
00;04;18;00 – 00;04;21;00
the federal funds rate at a higher neutral level.
00;04;21;02 – 00;04;22;05
In the next few slides
00;04;22;05 – 00;04;24;01
we consider some of the possible impacts
00;04;24;01 – 00;04;25;23
to different alternative asset classes.
00;04;27;14 – 00;04;30;15
On the next slide, we look at real estate vacancy rates
00;04;30;15 – 00;04;33;15
and net operating income growth by property type.
00;04;33;25 – 00;04;36;04
Most commercial real estate is on solid ground
00;04;36;04 – 00;04;37;16
except for office.
00;04;37;16 – 00;04;39;08
If the new administration’s policies
00;04;39;08 – 00;04;41;11
support continued economic growth
00;04;41;11 – 00;04;43;02
and have any stimulative effects,
00;04;43;02 – 00;04;46;02
this could support net operating income growth.
00;04;46;09 – 00;04;49;24
However, a higher neutral policy rate could continue
00;04;49;24 – 00;04;50;15
to put pressure
00;04;50;15 – 00;04;52;15
on commercial real estate mortgages,
00;04;52;15 – 00;04;55;10
particularly in the office sector, that have been
00;04;55;10 – 00;04;58;10
reliant on amend and extend activity.
00;04;58;17 – 00;05;00;23
Thinking about infrastructure,
00;05;00;23 – 00;05;03;07
renewable energy could face headwinds as well.
00;05;03;07 – 00;05;05;14
A full repeal of the Inflation Reduction Act
00;05;05;14 – 00;05;08;27
may not come to fruition, but renewable subsidies are at risk.
00;05;09;18 – 00;05;11;23
This slide shows that nearly two thirds
00;05;11;23 – 00;05;13;14
of additional electricity generating
00;05;13;14 – 00;05;16;27
capacity will come from solar in the second half of 2024.
00;05;17;18 – 00;05;20;25
That share could shift depending on the fate of subsidies.
00;05;21;14 – 00;05;24;19
EV tax credits are also at risk, which could make those
00;05;24;19 – 00;05;27;24
lofty forecasts for ChargePoint growth unrealistic.
00;05;29;13 – 00;05;32;19
The president elect has proposed meaningful tariffs
00;05;32;28 – 00;05;35;25
which could reshape global trade.
00;05;35;25 – 00;05;38;10
Global geopolitical disruptions we’ve seen over
00;05;38;10 – 00;05;40;08
the last two years have not necessarily hurt
00;05;40;08 – 00;05;41;16
transport assets,
00;05;41;16 – 00;05;44;16
as they have often benefited from longer shipping routes.
00;05;44;19 – 00;05;47;16
However, a protracted trade war could
00;05;47;16 – 00;05;50;22
lower global trade volumes, as we saw in 2019,
00;05;50;25 – 00;05;53;25
which could negatively impact transport.
00;05;54;14 – 00;05;56;03
Another major agenda item
00;05;56;03 – 00;05;59;03
on the slate of proposed policies is deregulation.
00;05;59;17 – 00;06;01;07
The regulatory environment shifted
00;06;01;07 – 00;06;02;21
after the financial crisis.
00;06;02;21 – 00;06;04;29
Sources of financing for loans tilted
00;06;04;29 – 00;06;08;22
heavily towards non-bank lenders and has in part
00;06;08;22 – 00;06;11;22
supported the rapid growth of private credit.
00;06;11;29 – 00;06;14;14
Financial deregulation could balance
00;06;14;14 – 00;06;17;14
the sources of lending to a greater extent.
00;06;17;24 – 00;06;18;23
On private equity,
00;06;18;23 – 00;06;19;27
the space has been challenged
00;06;19;27 – 00;06;23;08
by a lack of exit opportunities as we show on the right chart.
00;06;23;20 – 00;06;25;06
Less political uncertainty,
00;06;25;06 – 00;06;28;12
deregulation and the possibility of an additional corporate
00;06;28;12 – 00;06;32;01
tax cut could revive a tepid IPO and M&A activity
00;06;32;01 – 00;06;35;10
to broaden the avenues for exits in addition to secondaries.
00;06;36;07 – 00;06;38;26
High rates could cap an exit spike that we saw
00;06;38;26 – 00;06;41;27
coming out of the pandemic, but a modest rebound is possible.
00;06;42;24 – 00;06;45;28
Finally, hedge funds tend to be an effective diversifier
00;06;45;28 – 00;06;46;26
against volatility.
00;06;47;29 – 00;06;50;27
FX and interest rate volatility could persist if fronted
00;06;50;27 – 00;06;54;00
with tariffs and policies perceived to be inflationary.
00;06;54;26 – 00;06;57;26
This could benefit macro hedge fund performance,
00;06;58;02 – 00;07;01;04
which has historically tracked volatility.
00;07;01;24 – 00;07;04;18
In addition, a high-for-longer monetary policy
00;07;04;18 – 00;07;07;23
environment could potentially benefit hedge fund returns
00;07;07;23 – 00;07;10;23
as we saw in prior periods of higher policy rates.
00;07;11;08 – 00;07;14;15
Both fiscal and monetary policy could have significant impacts
00;07;14;15 – 00;07;16;17
on alternatives over the next few years,
00;07;16;17 – 00;07;19;17
and in some instances could have opposing effects.
00;07;20;03 – 00;07;22;25
Nonetheless, as the policy landscape shifts,
00;07;22;25 – 00;07;26;06
what does not change is investors desired portfolio
00;07;26;06 – 00;07;29;26
outcomes of Alpha, income and diversification
00;07;29;26 – 00;07;32;00
which alternatives can help with.
00;07;32;00 – 00;07;35;00
Our Guide to Alternatives can illustrate the why,
00;07;35;00 – 00;07;37;20
the which and the who of alternatives
00;07;37;20 – 00;07;40;20
and highlight evolving themes in the asset class.
00;07;41;07 – 00;07;42;05
Thank you for listening.
00;07;42;05 – 00;07;44;11
If you have any questions or would like to learn more
00;07;44;11 – 00;07;44;27
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